本文来自朴直证券筹议所于2023年11月23日宣告的陈诉《甘源食物(002991)：强产物力&低估值的口胃化坚果龙头，渠道开荒滋长可期》，欲明白完全实质，请阅读陈诉原文

　　籽类豆类炒货龙头，口胃化坚果启示第二延长弧线年树立于江西萍乡，以籽类息闲食物研发、临蓐出售发迹，仰仗蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆和原味青豆连忙翻开商场，2020年推出了好味坚果系列，拓展口胃型坚果，该年正在淘宝（含天猫）豆类成品类目下销量排名第一，启示第二延长弧线。

　　坚果炒货千亿商场庄重延长，风韵坚果为蓝海商场。息闲零食为正餐以表或息闲时辰食用的包装食物，跟着人均收入程度的擢升，住户关于息闲零食的消费量也随之扩展，种子及坚果炒货2021年商场周围为1512亿元，为息闲零食第二大细分商场，2026年希望到达2220亿元，2021-2026年CAGR为8%。零食消费人群趋于年青化，口胃口感等成为消费者置备首要决议成分，山姆芥末味夏威夷果走红。目前国内坚果的首要企业的产物多聚集于原味坚果与逐日混杂坚果宗旨，口胃化坚果细分商场的结构企业较少，为蓝海商场，拥有宏壮的开展空间。

　　产物端：横向拓展树类坚果，加码研发加强产物力。老三样为公司打造的经典产物，均为亿级大单品，营收保留庄重延长。2020年此后公司拓展了好味坚果和生果麦片两大系列产物，同时对坚果、花生、兰花豆等产物的包装和口胃举办升级，公司告捷从籽类坚果拓展至树类坚果，打造新的延长弧线。近年来公司加大了研发用度参加和研发团队周围，珍重产物更始，2022年告捷研发29个项目。募投项目安阳工场于2021年投产，首要临蓐薯片、冻干生果坚果、仙贝、雪饼等产物，跟着新品陆续放量，产能陆续爬坡，周围效应希望陆续开释，剩余技能拥有必然擢升空间。

　　渠道端：渠道机闭陆续优化，发力全渠道。22年下半年公司开启渠道改变，从此前的区域形式调节为八大工作部造，包罗袋装、散装、电商、零食直营、大客户、流畅、特渠和表贸。咱们以为工作部机闭事势可能普及关于各个渠道的响应速率，更好收拢渠道变更潮水，并有针对性的拓展商场。经销渠道经销商数目陆续扩充，经销商均匀体量对照同业仍有较大擢升空间。零食量贩渠道方面，22年下半年初阶整个拥抱，跟着零食体系配合数宗旨扩展，该渠道营收估计将维护高速延长。高端会员店方面，目前公司产物已进入盒马会员店等体系，拥有先发上风，其余高端会员店举动高势能渠道希望赋能其他渠道拓展。电商方面，自业务务显示亮眼，古代电商平台逐渐克复，加码抖音等新兴电商平台希望带来新增量，正在品牌著名度擢升后可赋能古代电商及线下渠道。

　　棕榈油库存保留高位，毛利率稳中有升。公司毛利率与棕榈油价钱拥有强负联系性，2022年6月此后棕榈油价钱回落发动毛利率上升，目前棕榈油库存仍处于高位，棕榈油价钱估计将维护低位，毛利率稳中有升。

　　投资发起：公司产物力较强，渠道拓展稳步推动，产物矩阵足够饶帮于渠道拓展及功绩放量，咱们估计公司2023-2025年业务收入分辨为20.23/26.32/32.81亿元，分辨同比延长39.43%/30.10%/24.68%，估计公司2023-2025年杀青归母净利润3.04/3.99/4.99亿元，分辨同比延长92.01%/31.43%/24.79%，维护“推举”评级。

　　危害提示：原原料价钱动摇危害；渠道拓展不足预期危害；食物质地及和平危害等

　　深耕资产十七载，造诣口胃化零食龙头。公司2006年树立于江西萍乡，首要生意为息闲食物的研发、临蓐和出售，目前分辨正在江西萍乡和河南安阳扶植了两大当代化临蓐基地，首要产物包罗青豌豆、瓜子仁、蚕豆、调味坚果、豆果、锅巴、薯片、米饼等。公司珍重自决研发，仰仗口胃更始打造了多款经典产物，如原味青豌豆、蟹黄味蚕豆和蟹黄味瓜子仁等，“甘源”品牌享有必然商场著名度。2022年公司杀青营收14.51亿元，同比延长12.11%。

　　首创期（2006-2011年）：公司创始人厉斌生2000年初阶从事炒货生意，2006年正在江西萍乡创立甘源食物有限公司，以籽类息闲食物研发、临蓐出售发迹，仰仗蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆和原味青豆连忙翻开商场。

　　神速滋长久（2012-2019年）：2012年迁入江西萍乡开采区，300亩的全重临蓐基地投产，2014年甘源天猫旗舰店正式上线并设立电商工作部，当年瓜子、豆类销量排名当先，2015年引入红杉血本，2019年引入基石血本，2019年开工扶植河南安阳第二大临蓐基地。

　　高质地开展期（2020年至今）：2020年7月公司正在深交所上市，并于下半年推出了好味坚果系列，拓展口胃型坚果，该年正在淘宝（含天猫）豆类成品类目下销量排名第一，2021年河南安阳年产3.6万吨的第二临蓐基地投产，首要临蓐膨化米成品、酥类、薯片等，2022年踊跃拥抱量贩零食店、高端会员店开云电竞，同时优化了机闭架构食品，对出售部分举办工作部造变革，进入高质地延长阶段。

　　实控人长久正在公司任职，保护公司筹备牢固。截止至2023年10月25日，厉斌生共持有56.24%的股份，为现实左右人，其自2006年创立公司时负担营销总监，2011年置备公司股权后负担公司董事长兼总司理至今，任职时辰长，对公司左右技能强，可保护筹备牢固。

　　股权鞭策弥漫，彰显长久开展决心。2022年4月28日公司宣告《2022年员工持股设计（草案）》，对高管及中央骨干员工授予局限性股票，归属期为2022、2023和2024年三期，解锁要求为：以2021年为基数，2022/2023/2024年营收延长率不低于20%/56%/103%，净利润延长率不低于20%/56%/103%。此次股权鞭策弥漫激励了员工踊跃性，同时较高的收入和利润增速对象彰显了神速开展的决心。

　　营收利润保留延长势头，下半年功绩希望延续高增。2016-2022年公司营收赓续延长，从7.08亿延长至14.51亿元，CAGR为12.70%，公司归母净利从0.49亿元延长至1.58亿元，CAGR为21.47%。2023Q1-3杀青营收13.14亿元，同比延长35.56%，首要系疫情影响退去、经典产物进一步翻开商场、调味坚果系列新产物放量高销所致。2023Q1-3杀青归母净利2.14亿元，同比延长139.21%，首要系营收延长及青豌豆、瓜子仁等高毛利产物和新产物放量带来机闭优化，原原料本钱降低，毛利率有所擢升。2020-2022年因疫情影响线下渠道客流淘汰，跟着线下消费场景的陆续苏醒和新渠道的陆续拓展，2023Q4功绩希望延续高增。

　　功夫用度稳中有降，毛利率和归母净利率改观鲜明。2019年此后公司功夫用度率稳中有降，此中出售用度率从2016年的21.91%降低至2023Q1-3的11.66%，处理用度率近两年维护正在4%支配，较为牢固，财政用度率2017年此后均为负值，系召募现金息金收入扩展，研发用度率从2016年的0.44%上升至2022年的1.55%，系研发参加加大。毛利率2020年此后展示较大下滑，首要系物流本钱从出售用度纳入业务本钱，2023Q1-3棕榈油等原原料价钱降低，毛利率擢升至36.32%。归母净利率2021、2022年有所承压，系毛利率降低叠加处理用度率和研发用度率上升，2023Q1-3擢升至16.30%，系原辅料采购价钱降低及营收周围延长带来的用度率降低。瞻望Q4，坚果炒货旺季到临叠加本钱端希望下行，剩余技能希望赓续擢升。

　　老三样营收占比进步一半，调味坚果22年增速亮眼，原料价钱降低希望发动毛利率程度进一步擢升。公司产物矩阵多元化，产物可分为老三样、调味坚果及豆果及其他产物三个系列，老三样系列产物营收占比到达55.74%，为首要收入来历，此中青豌豆类产物创收最多，占比高达25.46%，调味坚果系列产物增速最疾，比拟于2021年，2022年营收增速为29.27%，营收占比从22.81%擢升至26.30%，首要得益于多种调味坚果新品的推出及会员造市廛和零食量贩店结构增加。其他产物包罗花生、兰花豆、炒米、国花、薯片等，营收占比17.43%，同比延长14.76%，其他生意收入营收占比力幼，亏欠1%。毛利率方面，老三样剩余技能较强，调味坚果及其他产物偏低。2023H1青豌豆、瓜子仁及蚕豆老三样系列产物毛利率均进步40%，比拟22年均有所擢升，新品调味坚果系列和其他产物系列毛利率略低，分辨为26.16%和19.59%，跟着原辅原料采购价钱降低，毛利率希望进一步擢升。

　　分区域看，华东、华北、电商、华中营收占比力大，电商营收增速属目。2023H1华东和华北地域营收占比分辨为21.22%和20.34%，排名第一和第二，其次为电商、华中、西南地域，分辨为15.05%/14.82%/12.68%，其余地域营收占比均正在10%以下。华东、华北地域经济较为焕发，人均收入程度较高，以是消费需求相对较为兴盛。23H1电商营收同比延长36.36%，营收占比从22年的11.50%擢升至15.05%。

　　分出售形式来看，经销形式保留创收主力，电商形式毛利率擢升较疾。2022年经销形式业务收入为12.32亿元，占比84.90%，同比扩展14.72%，为营收首要来历。电商形式业务收入为1.67亿元，占比11.50%，同比降低5.62%，但其毛利率为37.63%，高于经销形式的33.22%与行业均匀34.26%，且同比上升9.29%，彰显电商形式宏壮剩余空间，系原原料本钱降低及毛利率较高产物出售占比普及所致。其他形式营收仅为0.45亿元，占比不到1%，但同比上升14.15%，希望擢升成为新的营收延长点。

　　人均收入程度擢升，息闲零食商场周围赓续延长。息闲零食为正餐以表或息闲时辰食用的包装食物，跟着人均收入程度的擢升，住户关于息闲零食的消费量也随之扩展。2013-2022年我国住户人均可驾驭收入从1.83万元延长至3.69万元，CAGR为8.09%。遵照卫龙招股仿单，我国息闲食物零售额从2016年的6128亿元延长至2021年的8251亿元，2026年估计希望到达11472亿元，2021-2026年CAGR为6.81%。

　　人均息闲零食消费程度低，对照海表仍有较大擢升空间。遵照智研商议，2022年我国人均息闲零食消费量为14kg，约为美国的1/5，日本的1/3，环球的1/2食品，我国人均息闲零食消费额为500元，约为美国的1/10，日本的1/6，环球的1/2。我国人均息闲零食消费程度与焕发国度和环球均匀程度比拟均有较大差异，将来擢升空间较大。

　　种子及坚果炒货为息闲食物第二大细分商场，2021-2026年CAGR估计为8%。遵照卫龙招股声明，种子及坚果炒货2021年商场周围为1512亿元，仅次于糖巧蜜饯品类，为息闲零食第二大细分商场，占比为18%，2026年希望到达2220亿元，2021-2026年CAGR为8%。

　　零食消费人群趋于年青化，口胃口感等成为消费者置备首要决议成分。遵照《新消费时间息闲食物消费趋向筹议》，息闲食物网购消费者中28-38岁占比46.94%，18-28岁占比28.17%，38岁以下占75%以上，消费人群机闭偏年青化。遵照《2023年零食行业用户洞察陈诉》，GenZ年青群体是闭切零食和置备零食的首要群体。且消费者零食置备的首要研讨成分为“口胃”，其次为价钱、因素、口感等。

　　消费者对更始型口胃零食需求擢升，山姆芥末味夏威夷果走红。口胃更始平素是息闲零食厉重的更始宗旨，以笑事薯片为例，其正在环球规模内依然推出了200多种口胃薯片，惯例款包罗经典原味、黄瓜味、岩烧海苔味等，春季和夏日还会推出时令局限款，其余还会和其他品牌配合推出联名款，好比和周黑鸭推出辣卤鸭脖味等。古代的原味、五香、奶味、香辣味的坚果近年来已愈加无法满意消费者多样化的口胃需求，尤其更始的新口胃坚果应运而生。山姆的芥末味夏威夷果仰仗其特殊的口胃吸引了很多消费者闭切，并正在社交媒体上走红。

　　原味坚果与逐日坚果角逐激烈，风韵坚果为蓝海商场大有作为。从角逐格式的角度看，国内坚果的首要企业的产物多聚集于原味坚果与逐日混杂坚果宗旨，洽洽食物、三只松鼠、良品铺子和沃隆均结构了原味坚果与逐日混杂坚果，但仅有沃隆结构了风韵坚果。原味坚果进初学槛不高，目前角逐格式较为分离。遵照沃隆招股仿单，2021年混杂坚果商场市占率前5分辨为洽洽食物、三只松鼠、沃隆食物、良品铺子和百草味，CR5为36.9%，行业聚集度较高。口胃化坚果细分商场的结构企业较少，为蓝海商场，拥有宏壮的开展空间。

　　老三样营收保留庄重延长食品，青豌豆显示亮眼。老三样为公司打造的经典产物，均为亿级大单品，仰仗较强的产物，甘源天猫旗舰店2020年销量为淘宝（含天猫）豆类成品销量第一。青豌豆营收从2016年的1.61亿元延长至2022年的3.69亿元，CAGR为14.80%，23H1同比延长32.32%至2.03亿元。瓜子仁和蚕豆营收正在疫情功夫有所下滑，疫后延长克复较疾，2023H1分辨同比延长24.36%/20.92%至1.23/1.09亿元。

　　拓展口胃型坚果等产物，开采新延长弧线年公司拓展了好味坚果和生果麦片两大系列产物，同时对花生、兰花豆等产物的包装和口胃举办升级。2021年研发推出了南乳、五香、蒜香味、山核桃味、鱼皮等风韵花临蓐品，2022年对夏威夷果、松子仁和腰果等坚果产物举办口胃更始，研发了蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等，同时拓展了薯片、酥类、米成品等产物。2023年推出芥末味核桃仁、藤椒腰果、冻干坚果等产物。仰仗口胃更始，公司告捷从籽类坚果拓展至树类坚果、豆果、膨化食物等，打造新的延长弧线。归纳果仁及豆果营收从2016年的0.45亿元延长至2022年的3.82亿元，CAGR为42.74%,23H1同比延长47.29%至2.30亿元，其他产物营收从2016年的0.54亿元延长至2022年的2.53亿元，CAGR为29.31%，23H1同比延长42.42%至1.59亿元。

　　。2023年10月公司正在秋糖会展上推出冻干坚果亲善味坚果等系列产物，冻干坚果系列包罗点籽冻干坚果（2款SKU）、冻干坚果碎（6款SKU，3种口胃2种规格）和涂层冻干坚果（8款SKU，4种口胃2种规格）。FD冻干锁鲜本领与古代风干工艺比拟可能最大水平保存食品的养分因素，该本领临蓐本钱较高，叠加操纵坚果、生果等高价格原料，以是产物单价较高，以是公司推出区别规格的产物以笼罩更广的消费人群。点籽冻干坚果采用特殊质籽工艺，可能杀青每颗坚果均被完全包裹，产物更始性强。好味坚果系列的口胃品种大幅扩充，而且推出区别包装状态及规格产物，以针对性开荒区别渠道，此中包罗铁罐装（4款SKU，高端会员店等）、手抓充气包（9款SKU，CVS等）、自立袋装（7款SKU，商超级）。

　　2018-2023H1研发用度率从0.66%上升至1.25%，目前好手业中处于中游程度。2019-2022年研发职员占比从1.40%擢升至7.62%，当先行业。近年来公司加大了研发用度参加和研发团队周围，珍重产物更始，2022年4月募投项目中的研发中央已参加操纵，当年共研发告捷29个项目，包罗青豌豆、蚕豆、锅巴、花生、松子仁、核桃、米酥等多种产物。

　　公司目前具有江西萍乡和河南安阳两大临蓐基地，萍乡工场首要临蓐青豌豆、瓜子仁、蚕豆、调味坚果、豆果、花生等产物，年产量进步5万吨。募投项目安阳工场于2021年投产，首要临蓐薯片、冻干生果坚果、仙贝、雪饼等产物，年产能为3.6万吨，目前处于产能爬坡阶段，2023H1安阳子公司杀青营收5896万元。公司上市前产能操纵率从17年的79.61%擢升至19年的85.83%，跟着重临蓐基地投产食品，产能进一步扩张为长久功绩延长设立修设坚实根基，目前新品商场应声优越，跟着新品陆续放量，产能陆续爬坡，周围效应希望陆续开释，剩余技能拥有必然擢升空间。

　　公司此前渠道机闭事势首要为经销商形式，每个市或县级市挑选1-2家经销商举办出售，这种形式寻常层级较多，弊规则在于对商场终端掌控力差。22年下半年公司开启渠道改变，从此前的区域形式调节为八大工作部造，包罗袋装、散装、电商、零食直营、大客户、流畅、特渠和表贸。咱们以为工作部机闭事势可能普及关于各个渠道的响应速率，更好收拢渠道变更潮水，并有针对性的拓展商场。

　　公司早期产物力较强，但品类较为简单，晦气于经销商开荒，近年来拓展了归纳豆果、调味坚果、冻干坚果和薯片等膨化食物，产物足够度大大擢升。其余高端会员店、量贩零食店及电商渠道的神速延长擢升了公司品牌著名度，调味坚果等产物商场应声优越，有帮于转折经销商对公司籽类龙头的简单刻板印象，进而胀动新经销商拓展及擢升单个经销商进货量。经销形式下归纳果仁及豆果营收2021年此后保留40%以上延长。

　　近年来公司增强经销渠道扶植，陆续扩充正式经销商和试销经销商数目，普及经销渠道的广度和深度，正式经销商数目从2019年的1441家擢升至2022年的1874家，试销经销商数目从19年的616家擢升至22年781家。从均匀体量来看，公司经销商均匀周围从19年的64万元擢升至22年66万元，低于洽洽食物和盐津铺子，跟着公司增强关于经销渠道的扶植，将来均匀单体周围希望陆续擢升。

　　本年此后，各家量贩零食物牌加快开店赛马圈地，零食很忙6月门店冲破3000家，10月冲破4000家，仅4个月新增1000家门店。赵一鸣零食门店数2月冲破1000家，8月冲破2000家，10月冲破2500家，二者于11月兼并后门店数目将到达6500家。万辰集团整合多家体系后旗下10月正在业务门店数目超4300家。

　　受价盘顾忌等成分影响，公司正在零食量贩渠道开展初期并未踊跃配合开云电竞，22年下半年初阶整个拥抱零食量贩体系，与17家零食量贩体系设立修设了精密的配合相干，以老三样产物为主打，告捷推出了一系列配合品项。2022年零食量贩体系已成为第三大客户，营收占比为2.10%。2023H1零食量贩营收依然进步昨年整年程度，此中“零食很忙”、“零食有鸣”、“赵一鸣零食”等零食量贩体系的销量占比最高，到达60%，“好思来零食工场”、“来优品”、“戴永红”、“浑家大人”等其他零食量贩体系也显示优越。咱们以为，公司零食专营渠道发力较晚，目前仍处于导入期，跟着零食体系配合数宗旨扩展，将来可借帮区别区域的零食体系杀青区域的扩张，同时每家零食体系门店数目和sku进入数目均希望赓续扩展，该渠道营收估计将维护高速延长。

　　1996年山姆正在深圳开出第一家会员店，尔后万客隆、麦德龙等赓续开出会员店，但开展并不堪利。表洋会员造市廛寻常正在人均国民临蓐总值到达1万美元后爆发的，2019年中国人均GDP冲破1万美元，私家车保有量进步2亿辆，跟着高收入人群的陆续扩容，对高品德产物的消费需求擢升，仓储式会员店热度骤升，山姆、Costco等神速开店。截止2023年8月，山姆、Costco和盒马已开出59家仓储会员店，此中山姆45家，笼罩北京、上海、江苏、广东等14个省市，盒马会员店共9家，笼罩上海、江苏、北京3省市，Costco共5家，笼罩上海、浙江、江苏3省市。

　　近年来山姆、Costco等高端会员店正在国内神速开展，激励了广大闭切，开业当天多量消费者列队进场，很多明星商品正在社交媒体上被广大磋议，包罗芥末味坚果等。咱们以为，进入高端会员店从侧面印证了公司产物的更始力和吸引力，拥有树范效应，更容易拓展其他渠道，同时也加大了正在社交媒体上的曝光度，有利于消费者擢升品牌认知。

　　高端会员店单品类的sku不会太多，先辈入者具有较强的先发上风，由于高端会员店的选品逻辑并非以利润优先，而是尤其夸大产物的更始性，以是为包管产物品德的牢固，一朝决计配合不会频仍改换供应商。目前公司的老三样、调味坚果及豆果等产物均进入了盒马体系，此中芥末味绿蚕豆、藤椒腰果、芥末味夏威夷果仁为公司定造的盒马局限产物。其余公司还与麦德龙、OLE、开市客等体系设立修设配合相干，正在开市客推出了蚕豆、瓜子仁等经典产物。

　　2013年公司设立了天猫官方旗舰店，结构电商赛道较早，此前首要以天猫京东等古代电商平台为主，总体营收增速不高。2020年此后以抖音为代表的新兴实质电商平台胀起，公司发力新电商平台，2021年电商营收同比延长29.14%至1.77亿元，2022年10月公司引进了新的电商总监，2023H1电商营收同比延长36.37%至1.24亿元。电商延长首要仰仗自业务务发动，自业务务营收2021年同比延长51.60%至1.16亿元，2023H1同比延长50.67%至0.94亿元开云电竞，占电商总营收的比重从20年的55.67%擢升至23H1的75.74%。电商平台出售从20年的0.61亿元降低至2022年的0.54亿元。

　　受疫情和古代电商平台流量下滑影响，2022年电商营收同比下滑5.62%。遵照魔镜数据，2023年此后公司古代电商出售额赓续克复。跟着淘宝、京东等平台珍重下重商场，公司古代电商营收希望赓续延长。实质电商平台方面，2021年4月公司将运营中央迁至杭州，并招募专业电市井员运营抖音等平台。截止2023年11月17日甘源抖音店正在抖音壮健零食店热销榜排名第8、人气榜排名第2、回购榜排名第10。跟着抖音直播擢升公司品牌著名度，有帮于扩展天猫等古代电商平台出售。

　　2022年以前公司首要以古代电商为主，产物机闭较为平衡，老三样、归纳果仁及豆果营收占比挨近，均正在40%支配，其他产物占比约为20%。2023年上半年公司加大对抖音等直播电商平台参加，初期产物机闭以老三样为主食品，2023H1老三样营收延长96.8%至0.66亿元，目前秋糖新品已正在抖音上线，正在直播带货购物车中且正在商号橱窗中靠前浮现，希望借帮老三样的人气发动新品杀青放量。

　　目前公司正在抖音上开设了甘源官方旗舰店和甘源零食旗舰店两个官方商号，此中官方旗舰店以自播为主，截止2023年11月21日，近360天自播占比达91.55%，近30天自播占比擢升至94.30%。零食旗舰店以达播为主，近360天达播占比为59.87%，近30天达播占比降低至22.04%，自播占比擢升至54.42%。目前零食旗舰店出售额好于官方旗舰店，遵照飞瓜数据，近一年零食旗舰店出售额为5000-7500万元，官方旗舰店出售额为2500-5000万元。

　　业务本钱中直接原料占比力大，2022年为78.26%，首要为种种坚果与籽类农产物、棕榈油、包装原料等。此中棕榈油价钱动摇较大，从2020岁首的6601元/吨上涨至2022年6月的16372元/吨，9月底回落至7533元/吨。棕榈油价钱的动摇对毛利率爆发了较大影响，二者透露较强的负联系性。2023H1棕榈油采购价钱为7.44元/公斤，同比降低34.33%，毛利率程度擢升至35.60%。

　　棕榈油是目前天下上临蓐量、消费量和国际交易量最大的植物油种类，与大豆油、菜籽油并称为“天下三大植物油”。此中印度尼西亚、马来西亚产量遥遥当先，2022年分辨临蓐4600和1840万吨，印尼、马来西亚、泰国和尼日利亚产量占环球的89.29%。2022年中国进口了650万吨棕榈油，是环球第二大棕榈油进口国，我国棕榈油产量较低，20年为11.3万吨，棕榈油供应首要仰仗进口食品，对表依存度高。

　　棕榈油进口价寻常与首要临蓐国库存量透露反宗旨更动，。9-10月是棕榈油的高产季，遵照马来西亚棕榈油局（MPOB)的数据，10月棕榈油产量同比延长7%，高于预期的的3%，马来西亚棕榈油库存环比扩展5.84%至244.89万吨，估计后期棕榈油价钱将维护低位，毛利率估计稳中有升。

　　疫情经济逐渐苏醒，叠加昨年低基数影响，本年正在高端会员店、零食量贩店和电商等渠道的发动下营收希望保留较疾延长，其余归纳果仁及豆果等新品类商场反应优越，希望保留较疾增速。

　　受低毛利率归纳果仁及豆果等营收占比上升影响，公司合座毛利率估计将有所下滑。

　　可比公司估值对照：洽洽食物、劲仔食物、盐津铺子和甘源食物均为息闲零食临蓐企业，贸易形式拥有好像性，以是将其举动可比公司举办对照。横向对照来看，2023年可比公司估值均值为28.5X,甘源食物2023年PE为23.8X，低于行业均值程度，研讨到公司宏大的产物研发更始上风，予以“推举”评级。

　　公司首要原原料为农副产物，其产量受种植面积、天气要求、病虫害等多种成分的影响，进而影响产物价钱，受国际景象影响个人进口原原料价钱也会上涨，若是公司无法转嫁原原料本钱上升，大概会影响剩余技能。

　　公司通过流畅渠道、商超KA、会员店、零食量贩店等渠道出售产物，若是渠道拓展不足预期，收入延长大概难以包管。

　　若是公司出售的产物不适合国度食物和平圭表，将见面对监禁部分处置及群情媒体的闭切，对品牌局面变成晦气影响进而变告捷绩下滑。开云电竞食品深度 甘源食物：强产物力低估值的口胃化坚果龙头渠路开发生长可期