开云电竞龙头乳企：伊利股份：23H1、23Q2 收入折柳同比+4.31%、+1.05%，分产物 看，液态奶出卖受消费弱苏醒影响浮现承压；奶粉及奶成品、冷饮浮现亮眼， 简直看 23H1、23Q2 的液态奶/奶粉及奶成品/冷饮收入增速折柳为 -1.09%/+12.01%/+25.54%、-0.52%/-8.94%/+19.22%。

　　奶粉：贝因美：23H1、23Q2 收入折柳同比-1.72%、+3.04%。23H1 的奶粉类 /米粉类/其他类收入增速折柳为-0.80%/+170.29%/-12.85%。此中米粉类营收 伸长苛重系定造米粉订单量伸长较多所致。

　　奶酪：妙可蓝多：23H1 毛利率同比-3.32pct 至 33.0%，咱们以为苛重系原材 料本钱压力所致。

　　奶粉：贝因美：23H1 毛利率同比-0.05pct 至 43.79%，咱们以为苛重系产物销 售扣头及原质料本钱上涨等源由所致；23Q2 毛利率同比+1.56pct 至 44.37%。

　　龙头乳企：伊利股份：23H1 归母净利率同比-0.14pct 至 7.73%，咱们以为主 要系毛利率下滑所致；23Q2 归母净利率同比+0.15pct 至 7.06%。

　　奶粉：贝因美：23H1 归母净利率同比+0.15pct 至 3.21%；23Q2 归母净利率 同比+1.62pct 至 4.85%，咱们以为苛重系毛利率上行及用度率下调所致。

　　能量饮料开云电竞、乳成品、奶茶子行业浮现强劲苏醒态势食品，植物卵白饮料苏醒相对较弱。 分子行业来看，23H1 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮料细分板块营收折柳同比增 长 27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。其余 23Q2 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮 料细分板块营收折柳同比伸长 29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，此中奶茶饮料收入伸长 较速。 （1）能量饮料子板块：23H1 东鹏收入同比伸长 27.24%至 54.60 亿元，此中 23Q2 营收同比伸长 29.96%至 29.69 亿元。苛重系跟着职员滚动的活动、消费场景苏醒所致。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 营收同比伸长 0.06%至 7.01 亿元食品，其余 23Q2 营收同比-0.94%至 3.56 亿元，营收有所承压。均瑶强壮 23H1 营收同比伸长 62.50%至 8.79 亿元，苛重系跟着宏观经济回暖下游消费需求扩展，受益于独家专利身手、新产物、 线上新渠道、新交易生长趋向优秀，此中 23Q2 营收同比伸长 47.92%至 4.34 亿元； （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 营收同比伸长 2.16%至 14.94 亿元， 此中 23Q2 营收同比伸长 2.41%至 3.53 亿元。养元饮品 23H1 营收同比+9.18%至 30.02 亿元，苛重系 2023 年商场需求获得有用收复，此中 23Q2 出卖额同比+10.24%至 7.73 亿元。喜悦家 23H1 营收同比扩展 30.86%至 9.12 亿元，苛重系公司苛重产物椰子汁和 生果罐头贸易收入伸长，此中 23Q2 出卖额同比扩展 17.13%至 3.95 亿元。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 营收同比+36.26%至 11.71 亿元，苛重系销量 上升所致，此中 23Q2 出卖额同比伸长 35.19%至 4.92 亿元。佳禾食物 23H1 营收同比 +38.09%至 13.27 亿元，苛重系下游消费苏醒，粉末油脂、咖啡、植物基等产物销量增 加所致；此中 23Q2 营收同比扩展 56.33%至 6.86 亿元。

　　咱们以为，上游原质料&包材价值对软饮料企业毛利率蜕化有着主要影响，上游原 质料价值蜕化遍及浮现上涨趋向，导致较多公司毛利率承压。 （1）PET 价值正在 2022 年浮现上涨的趋向，2023 上半年 PET 价值同比消浸 14.21%， 23Q2 PET 价值同比消浸 17.25%。 （2）白砂糖价值 2023 年今后全体浮现上升趋向，2023H1 白砂糖价值同比上升 11.76%，2023Q2 白砂糖价值同比上涨 19.70%。 （3）奶粉价值，遵循 Global Dairy Trade，2023H1 全脂奶粉价值同比-35.35%。 23Q2 全脂奶粉均匀价值到达 2721.67 美元/吨，同比-36.63% （4）瓦楞纸价值蜕化浮现消浸趋向，2023H1 价值同比上升 19.35%，23Q2 瓦楞 纸价值同比消浸 17.60%。

　　23H1 软饮料板块上市企业（A 股）告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率折柳 -1.07pct/-0.34pct 至 6.42%/5.68%。 （1）能量饮料子板块：东鹏饮料 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率 同比-0.31pct/-0.58pct 至 6.89%/7.55%。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 -3.43pct/-0.50pct 至 1.97%/4.32%,苛重系公司裁汰告白费加入所致。均瑶强壮 23H1 广 告传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-3.99pct/-0.12pct 至 4.90%/4.30%。 （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬费 用率同比-1.04pct/+0.03pct 至 9.74%/4.53%。养元饮品 23H1 告白传播用度率/出卖职员 职工薪酬用度率同比-4.92pct/-0.08pct 至 5.88%/2.06%，苛重系公司裁汰告白费加入所 致。喜悦家 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-0.88pct/+0.97pct 至 1.09%/7.76%，苛重系人为本钱上涨以及公司为了保护终端商场扩展理货员所致。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同 比+1.03pct/-3.10pct 至 16.19%/12.52%，苛重系商场执行费、告白加入扩展所致。佳禾 食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比+0.13pct/-1.02pct 至 0.38%/1.63%。

　　单品型公司事迹浮现稳重，渠道型公司内部事迹分歧。分区别贸易模子来看，23H1 单品型公司/渠道型公司营收折柳同比伸长+11.62%/-13.14%，此中 23Q2 营收折柳同比 伸长+17.83%/-2.53%，23H1 单品型公司较渠道型公司全体浮现更为稳重，而 23Q2 渠 道型公司浮现有分明改观。 （1）单品型公司：劲仔食物和甘源食物营收伸长较速食品，洽洽、西麦食物营收稳步 伸长。23 年 H1 洽洽食物/劲仔食物/甘源食物/西麦食物/有友食物营收折柳同比伸长 +0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，此中 23Q2 营收折柳同比伸长 +8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。此中洽洽食物收入伸长苛重系量贩零食 渠道的浸透和抖音渠道的拓展以及新品研发所致；劲仔食物苛重系连接拓荒及优化经销 商、落实终端商场开发、新产物执行以及新媒体平台收入伸长所致；甘源食物苛重系公 司连接优化产物构造，同步胀舞线上和线下渠道发睁诱导了新的事迹伸长点所致。 （2）渠道型公司：盐津铺子营收伸长较速，三只松鼠营收大幅消浸。23H1 年来 伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收折柳同比伸长 -8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%食品，良品铺子营收低浸苛重系受商场及平台蜕化影响， 公司线上渠道贸易收入消浸；盐津铺子营收上涨苛重系公司聚焦七大中枢品类，多个渠 道、多个品类竣工速捷生长。此中 23Q2 营收折柳同比伸长 -10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。

　　咱们以为，上游原质料&包材价值对软饮料企业毛利率蜕化有着主要影响，上游原 质料中，棕榈油开云电竞、白砂糖和瓦楞纸价值连接下行趋向，幼麦价值维护安稳态势。 （1）棕榈油价值蜕化：2023H1 棕榈油均匀价值为 7810 元/吨，较 2022 年同期降 低 40.97%，但 23Q2 棕榈油均匀价值为 7580.53 元/吨，较 22 年同期消浸 47.71%。 （2）幼麦价值蜕化：2023H1幼麦均匀价值为2975.89元/吨，较2022年同期-3.83%， 但 23Q2 幼麦均匀价值为 2803.10 元/吨，较 2022 年同期伸长 13.40%。 （3）白砂糖价值蜕化：2023H1 白砂糖均匀价值为 6501.79 元/吨，较 2022 年同期 消浸 11.58%，其余 23Q2 均匀价值为 7062.93 元/吨，较 22 年同期伸长-16.21%。 （4）瓦楞纸价值蜕化：2023 年 H1 瓦楞纸均匀价值为 3623.71 元/吨，较 2021 年 同期消浸-16.22%，其余 23Q1 均匀价值为 3512.30 元/吨，较 22 年同期消浸 21.37%。

　　上半年告白传播费的优秀限度是用度率低浸苛重成分。23H1 息闲食物板块上市企 业（A 股）告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率折柳同比蜕化-2.26pct/+0.12pct 至 6.09%/5.14%。 （1）单品型子板块：恰好食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同 比蜕化+0.51pct/-0.02pct/至 5.03%/3.47%。劲仔食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职 工薪酬用度率同比蜕化+0.25pct/-0.56pct/至 6.07%/3.94%，苛重系产物执行及品牌加入 扩展，电商平台贸易收入扩展，执行供职用度扩展所致。甘源食物 23H1 告白传播用度 率/出卖职员职工薪酬用度率同比-1.63pct/-1.54pct/至 4.26%/5.18%，苛重系 23H1 告白 费裁汰所致。西麦食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 -2.86pct/-1.08pct/至 14.19%/11.79%。有友食物 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪 酬用度率同比蜕化+1.02pct/-0.4pct/至 7.12%/2.07%，苛重系 23H1 品牌执行用度扩展 所致。 （2）渠道型子板块：来伊份 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比 蜕化-0.32pct/+0.47pct 至 4.13%/10.33%，苛重系公司平台供职用度低浸以及职员构造 的调度对应的人力本钱低浸所致。良品铺子 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬费 用率同比蜕化-2.14pct/+0.9pct 至 5.35%/4.1%，苛重系线上渠道收入消浸，对应用度投 放消浸。三只松鼠 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比-5.1pct/-0.24pct 至 10.61%/2.85%，本期出卖用度裁汰较大，苛重系平台及执行用度裁汰所致。盐津铺 子 23H1 告白传播用度率/出卖职员职工薪酬用度率同比蜕化+0.4pct/-3.15pct 至 1.98%/6.32%，苛重系跟着公司交易生长和范畴扩展，渠道构造占比发作较大蜕化，导 致出卖用度相应同向幼幅扩展。

　　（2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子归母净利率晋升较速，三只松鼠归母净利 率承压。23H1 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率折柳同比蜕化 -2.20pct/0.80pct/3.31pct/2.32pct 至 2.58%/4.75%/5.31%/12.97%；23Q2 折柳同比蜕化 -3.68pct/-2.60pct/3.90pct/2.78pct 至-1.88%/2.54%/-3.84%/13.40%食品。来伊份归母净利润 率低浸苛重系特定渠道的团购交易收入大幅裁汰及线上电商的部门交易出卖收入裁汰所 致；三只松鼠归母净利率上升苛重系产物慢慢构修“全品类+全渠道”谋划材干，鼓动 事迹竣工可连接伸长。

　　板块预收账款/合同欠债环比晋升表示出优秀下游需求。23H1 息闲食物板块上市企 业（A 股）全体合同欠债/预收账款 8.18 亿元，同比低浸 14.04%，此中单品型公司/渠 道型公司合同欠债/预收账款折柳同比低浸 5.33%/17.98%。 其余 23Q2 息闲食物板块上市企业（A 股）全体合同欠债/预收账款 9394.94 万元， 同比低浸 180.88%，此中单品型公司/渠道型公司合同欠债/预收账款折柳同比低浸 106.12%/400.64%。咱们以为全体板块合同欠债/预收账款环比低浸表示出下游渠道仍需 拓荒扩张的需求。 板块全体谋划性净现金流浮现安静。23H1 息闲食物板块上市企业（A 股）谋划性 净现金流为 17.25 亿元，同比扩展 5.80%；此中单品型公司/渠道型公司谋划性净现金流 折柳同比蜕化-27.84%/+24.09%至 4.15/13.11 亿元。 23Q2 息闲食物板块上市企业（A 股）谋划性净现金流 11.29 亿元，同比伸长 23.39%； 此中单品型公司/渠道型公司谋划性净现金流折柳同比伸长+12.78%/+35.93%至 5.59/5.70 亿元。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资创议。如需行使干系音讯，请参阅叙述原文。）开云电竞食品食物行业行业专题陈诉：具体苏醒安稳结余有所改进